【资讯】新格局下的大豆市场未来转变为供不应求上半边风

新格局下的大豆市场：未来转变为供不应求（上）

对于2006年10月份以来大豆市场的上涨行情，有人说是熊市中的反弹，也有人说是大涨行情的开始，并且各自都拥有充足的理由，分歧和争议，始终存在于市场的变化过程中也是行情变化的推动力。市场没有一成不变的基本面，期货市场的预期性和价格发现功能决定了行情的演变时常需要突破已有基本面的约束，当我们从更大的范围更为宏观的角度来审视大豆市场基本面的时候，我们可以发现影响大豆市场行情的因素远不仅是自身的供需关系，周边市场乃至金融市场都或多或少地影响着大豆市场，而且大豆市场自身也在派生出新的需求市场并衍生出新的炒作概念，大豆市场新的格局正在形成。　　2006，复苏之年　　1．市场的持仓结构出现新的格局　　2006年上半年，大豆市场总体还是延续着2005年高产量高库存以及"禽流感"疫情等利空基本面的冲击而形成的萧条态势，CBOT豆价围绕着600美分上下呈底位箱体震荡格局，与此同时，周边市场国际原油价格已经突破70美元大关、基本金属铜更是远远超出了历史高点、贵金属黄金处于25年来的新高，在这样的情况下，指数基金开始大规模介入大豆市场，CBOT大豆市场的商业多头持仓、基金套利头寸和总持仓规模均大幅度超过以往的最高水平，这也正是当时CBOT豆价面对庞大的库存以及南美新豆收获压力的情况下维持震荡未能跌破新低的主要原因，其中在4~5月间市场还有一波较为可观的反弹行情出现。 　　 CBOT市场持仓结构的变化显现了市场原有的价格走低持仓量也随之萎缩的习惯性格局正在被突破，新的格局正在形成，不断扩张的持仓规模为大豆市场走出萧条步入复苏进行着热身准备。　　至2006年第三季度，当北半球新季大豆收获期逐步临近的时候，大豆市场所承受的压力逾发沉重，CBOT大豆价格由箱顶649美分（1月合约）一路下跌，长达一年来所形成的箱底595美分毫无支撑，价格直接跳空下去一路跌到550美分关前。按照传统的经济学理论，供给大于需求价格就会回落，但是，供需关系是影响市场价格唯一因素吗？2006年9~10月份，当北半球新季大豆收获上市的时节，许多投资者开始讨论CBOT豆价何时可以见到500美分的时候，国内外大豆市场却出现了近三年来最大的一波上涨行情，这波行情足实让众多的唯供需面为行情研判标准的投资者上了一课。　　2．指数基金介入大豆市场 　　随着新季大豆收获期的临近，伴随着期价的震荡走弱，CBOT大豆市场的持仓规模依旧延续着上半年的扩张态势，至10月3日，在此波行情止跌起涨之际，CBOT大豆的总持仓量已升至379185张，再次逼近5月份创出的历史高位388099张。从CFTC公布的持仓组成部分看，商业多方持仓和套利盘是其中变化最大的两个部分，截止到10月3日，商业多头持仓为205401张，这与2006年4月上旬创下的207150张的历史最高持仓水平相差无几，远高于2005年和2004年的最高水平171316张和167431张。再看套利盘头寸，截止10月3日套利盘为52523对，尽管较6月20日创下的高点80014对有不小的回落，但依然远远超过了近几年来的平均峰值3.5万对的水平。显然，商业多头头寸和套利头寸的增加是持仓总规模大幅增加的主要原因，在这样的情况下，大豆市场止跌转涨的迹象已经非常地明显了。　　透过繁琐的持仓数据我们不难发现，大豆市场已经有一股新的、更大的力量在介入，这股力量就是指数基金。指数基金是以价格指数编制原理进行组合投资的一种基金，力求使组合投资收益率接近于目标指数所代表的平均收益率。指数基金的稳健型特性决定了指数基金是以被动逢低买入和套利交易为主，正是这种特性，美国期货交易委员会（CFTC）把指数基金所持有的头寸归纳于商业持仓中，而商业持仓额度不加限制的要求又使得指数基金得以大幅扩张其头寸。

指数基金何以会在大豆市场的基本面极度利空的情况下介入市场的呢？近两年来，疲弱的美元汇率撬动了全球商品市场的价格，而前期美国的低利率政策又使得美国的储蓄率连创新低，2005年美国的个人储蓄率为负0.5%，这是上世纪30年代初经济大萧条以来的最低水平，前期过低的储蓄率刺激了投资者把大量的资金投资到了商品市场中，全球商品市场价格尤其是原材料市场价格出现了令人瞪目的上涨行情，基本金属及原油均创出了历史新高，贵金属黄金创出了25年来的新高，以反映一揽子商品价格变动趋势的CRB指数创出了近25年来的新高，原材料价格的暴涨加重了初级产品成本向下游产品传导的压力，令投资者增大了对通货膨胀的担忧。面对这种情况，美联储的金融政策逐步趋于紧缩，加息的次数越来越多，至2006年6月下旬，美联储作出了连续十七次加息的决定，从2004年6月30日的1%上调至5.25%。　　与此相对应的是大豆等农产品价格，由于受到基本面偏空因素的影响其价格走势长期低迷，尽管农产品市场与金属及能源市场受到来自不同供需面的影响，但是作为全球资本市场的一个组成部分，它们所面临的通货膨胀的压力却是一致的。在这样的情况下，价格低廉的大豆就凸显了其规避膨胀风险的功能，正是由于大豆市场的这一功能，指数基金等一些大规模的宏观基金逐步介入了大豆等农产品市场，在此一阶段，大豆作为商品其金融属性越来越明显地影响着市场。与此同时，周边谷物市场玉米和小麦的价格开始出现暴涨行情，并成为撬动大豆市场上涨行情的又一支重要力量，国内外大豆市场终于步入了复苏阶段。（作者：杨文年）

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