宏源工程建设一路一带风来水泥估值上移

报告摘要：

沿线国家基础设施较为薄弱，未来有望进入大规模建设期。1、从目标国家潜力来看，“一带一路”沿线各国基础设施较为薄弱，人均固定资产投资多在500 美元以下，不及中国十分之一，投资空间巨大。2、从我国自身FDI 构成看，我国对东盟、中亚投资额低于发达国家，且基建类占比仍较低，未来一路一带沿线国家基建投资有望持续提升。

我国水泥生产技术领先，具备走出去的基础。1、技术层面，我国水泥生产以新型干法水泥为主，预计到2015 年新型干法水泥生产线占比超90%，处于国际领先水平。2、水泥生产成本中，我国人工和折旧成本低于海外发达国家，具备输出的竞争优势。3、环保方面，随着国内节能减排标准的提高，行业已向环境友好型方向发展。

海外启示：1、成长空间比较：从国际经验来看，进入地缘相近区域获得再次增长是海外巨头二次成长主流。安守于局部的区域性企业长期难以对抗区域景气下滑风险，而具有跨区域产能的大型企业则具备更多的发展空间。2、估值盈利比较：一路一带沿线国家水泥企业盈利能力与估值大幅好于国内企业。盈利方面：2013 年东南亚各水泥企业平均毛利率25%以上，高于国内的17%。估值方面：印尼国有水泥公司2009 年来平均PB 为3.5 倍，平均PE 为23 倍，远高于国内主流水泥企业估值（海螺PB：1.67，PE：9 倍）。

国内水泥企业加快海外拓展步伐，寻求新一轮投资高点。水泥产能输出分三个层次：1、产品出口；2、装备出口；3、企业海外建厂。由于区域性特点，海外建厂已是主流。目前冀东水泥(000401)、华新水泥(600801)、上峰水泥(000672)等已布局海外。随着“一带一路”推进，海外建厂进度有望加快。

重点推荐标的：海螺水泥(600585)、华新水泥、冀东水泥、天山股份

（责任编辑：HN666）

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