中国汇丰制造业PMI淡季回暖创19个月新高

中国汇丰制造业PMI淡季回暖 创19个月新高

中证证券研究中心　曹水水12月份汇丰制造业PMI为51.5，高于上月的50.5，高于12初值50.9，创下2011年5月以来最高记录，我们点评如下：

12月汇丰中国制造业PMI终值为51.5，创下2011年5月以来最高记录，显示制造业回升动能增强。PMI指数回升有需求复苏支撑，具有一定可持续性，但仍存产能过剩问题，在需求未有显著回升的情况下，磨产能阶段将延续，市场将缓慢淘汰高成本产能，这一过程将比较长。

PMI指数显示制造业增长动能逐渐恢复。12月PMI环比回升1个百分点，强于季节性，这种特征已延续4个月。历史数据显示，2006-2011年，12月汇丰PMI环比平均上升0.1个百分点。12月PMI处于荣枯线之上，并创19个月新高，回升幅度也强于季节性，显示制造业企稳回升的动能较强。

从分项指标来看，需求与产出双双回升。12月新订单总量仍有增长，推动PMI指数回升，需求回暖有所加快，且强于季节性。2006-2011年，12月新订单指数环比持平。其中，新出口订单指数略有回落，表明内需复苏程度好于外需。PMI指数回升建立在需求回暖的基础上，其可持续性较强。

产出创下2011年3月以来最大增速。12月产出指数创下21个月新高，连续两个月保持在荣枯线上，表明制造业生产保持较快增长。供求双双回暖，推动价格上涨。投入成本连续第三个月上扬，涨幅虽环比略有放缓，但整体仍较明显。11月基本持平的产出价格在12月也出现上扬，升幅虽然尚小，但有加速迹象，已创下14个月来最高记录。

前瞻地看，制造业扩张有需求支撑，经济短周期复苏可延续。但在需求未出现大幅回升的情况下，磨产能阶段仍将延续，工业品价格出现反复。

过去三年企业投资形成较大产能，导致目前产能过剩问题比较严重，为了摊薄折旧成本和财务费用，企业需要维持一定的生产规模。工业品价格一旦上涨，企业产量可能很快增加，供给增加将再次压低工业品价格，如10月PPI环比转正，11月汇丰PMI产出指数高于新订单指数，PPI环比再次下跌；当产品价格下跌时，由于部分企业的高成本边际产量，导致供给增速回落，供需再次平衡，产品价格趋稳。

因此，目前经济处于磨产能阶段，工业品价格会出现反复，既不会出现较大幅度下跌，也不具备趋势性上涨条件，窄幅振荡的可能性更大。

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