宏源建材降息周期投资拐点与建材行情

我们考察了历史上水泥价格及水泥股在降息周期中的表现，结合今年“前低后高”形势，提出了全年水泥股“N”行情逻辑。我认为，下半年将在2季度政策拐点确立之后，基建、房地产和出口回暖将带动投资拐点和公司EPS拐点依次出现，从而夯实水泥玻纤第三阶段反转向上可持续行情的基石。

报告摘要：

新一轮降息周期促使水泥景气升温。利率对建材行业的传导机制主要在于利率变化会改变全社会的投资预期。利率上升导致融资成本变高，水泥行业下游的交运、基建和房地产的开工将会放缓，需求减少导致水泥价格下降，最终使水泥企业盈利能力变弱，水泥企业股价下跌；反之，利率下降对水泥企业股价有提振作用。随着2012年6月初的降息周期启动，我们有理由相信水泥的下游行业景气度将升温，水泥行业的整体盈利能力将在三季度集体释放。

玻璃行业存在交易性机会，长期改善等待产能消化。我们认为玻璃行业短期存在交易性机会，原因是10元左右价格上涨空间带来的业绩改善弹性。未来长期玻璃行业发展存在“先甜后苦”和“先苦后甜”两条路径。房地产等下游需求将在一年后完全消化目前玻璃产能，实现行业性需求改善。

水泥和玻璃股投资维度：我们认为水泥行业投资标的应该从基建复苏拉动、农村建材下乡补贴、价格见底逻辑、市场协同和行业并购重组这五个维度进行考察。当前最值得关注的投资维度依次为农村建材下乡补贴、价格见底逻辑、重组再造。玻璃行业的投资标的选择可以从两个角度考察，一是选择业绩对于玻璃价格弹性较大，能够率先受益于玻璃价格上升的公司；二是选择具备技术领先优势，能够通过技术升级保持相对高利润率的公司。

保增长成全球政策基调，需求淡季亟待投资升温。我们认为，随着欧美新一轮经济刺激政策启动，国内房地产市场复苏和建材下乡等保增长政策持续加码，三季度出现投资和业绩拐点是大概率事件，关注中报业绩预警期的左侧交易时间窗口。重点推荐是水泥“四大金刚”（海螺水泥(600585)、祁连山(600720)、青松建化(600425)、江西水泥(000789)）、玻璃“四小龙”（亚马顿、旗滨集团(601636)、金晶科技(600586)、方兴科技(600552)）和玻纤“双子座”（长海股份(300196)和中国玻纤(600176)）。

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